程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
PART.01
市场概览
2025年12月1日周一，A股市场放量上涨，沪指收盘重回3900点以上；国债期货震荡分化；商品指数上涨，有色金属领涨，双焦期货反弹。
PART.02
市场行情分析
1) 股票市场：上证指数放量重回3900点以上
上证指数放量重回3900点以上。 12月首个交易日，A股市场高开高走实现"开门红"，核心指数集体上涨。其中上证指数开盘后震荡上行，午后站稳3900点，收盘报3914.01点，涨幅0.65%，日线形成带量阳线；深成指表现更强，收报13146.72点，涨幅1.25%，突破5日均线压力；创业板指收报3092.50点，涨幅1.31%；科创50收报1336.76点，上涨0.72%；万得全A指数上涨0.95%，收于6264.69点，全市场3396只个股上涨，下跌1868家，赚钱效应全面回暖。全市场成交额放量至1.89万亿，较上一个交易日放量18.3%。
科技与周期领涨，防御板块承压。今日领涨板块集中在科技和周期，其中消费电子板块领涨，智能音箱、MCU芯片、TWS耳机指数分别上涨5.86%、4.88%、3.37%，字节豆包与中兴合作款手机努比亚M153工程机已开售，价格3499元，市场或预期AI硬件领域将迎来快速发展，龙头中兴通讯涨停。国际白银价格创历史新高、铜价年内新高，有色金属板块大涨2.86%。保险精选指数下跌0.76%，或表明市场防御情绪有所消退。
政策预热期，建议均衡配置。短期来看政策窗口临近，内部方面，12月中央经济工作会议即将召开，我们认为若会议释放更强经济刺激信号，则顺周期板块（工业金属、建材等）或迎来估值修复；若聚焦科技自主，则半导体设备、AI算力方向仍具弹性。外部方面，美联储12月降息概率升至80%以上，若落地则或将提振全球流动性风险偏好，根据环球市场播报，随着美联储新主席人选搜寻工作进入最后几周，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特（Kevin Hassett）被唐纳德・特朗普总统的顾问及盟友视为下一任美联储主席的热门人选。哈塞特被认为在经济观点上与特朗普高度一致，包括两人都认为有必要进一步降息。整体来看，当前市场处于政策预热期，成交量虽有放大但尚未回到2万亿心理关口以上，建议维持均衡配置科技与红利，对冲板块轮动风险。
2) 债券市场：国债期货市场震荡分化
国债期货偏弱震荡。今日国债期货市场震荡分化，各期限主力合约中，10年期合约（T2603.CFE）表现最强，收盘涨0.12%至108.040元；5年期合约（TF2603.CFE）同步上涨0.10%，收105.840元；2年期合约（TS2603.CFE）微涨0.03%，收102.412元；30年期合约（TL2603.CFE）逆势下跌0.08%，收114.37元。
央行净回笼无碍宽松，跨月压力温和。今日银行间市场资金面延续均衡偏松格局，尽管央行净回笼，但短端资金利率维持低位，跨月资金压力未见显著显现。公开市场操作方面，央行开展1076亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3387亿元逆回购到期，净回笼2311亿元。Shibor短端分化，隔夜品种上行0.6BP至1.307%，连续多日运行在1.30%-1.32%区间；7天期上行1.7BP至1.454%，仍高于政策利率（1.40%）5.4BP，显示银行间拆借成本温和上升；14天期下行5.2BP至1.477%，1个月期下行0.1BP至1.519%，跨月资金需求初现但影响有限。
预计债市短期仍将以震荡为主。今日国债期货市场呈现“中短强长弱”格局，10年期及以下合约或受配置资金入场与资金面宽松支撑上涨，30年期合约或因获利了结小幅调整，显示市场对政策预期的博弈加剧。尽管今日央行净回笼，但离岸人民币汇率在岸价围绕7.1附近波动，近期呈现震荡升值趋势，外部流动性约束边际放松，为国内货币政策操作提供空间。我们认为债市短期仍缺乏明确趋势性机会，预计维持窄幅震荡为主，中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同、年末资金面跨月表现及地产信用风险演化的影响。
3) 商品市场：商品指数上涨，有色金属领涨，双焦期货反弹
有色金属领涨，双焦期货反弹。今日南华商品指数收于2576.24点，上涨0.93%，国内商品期货市场呈现“贵金属领涨、多板块跟涨”的格局，沪银以5.86%的涨幅创收盘新高，铂、多晶硅等新能源材料及集运欧线延续强势；基本金属与外盘联动普遍上涨，而鸡蛋、氧化铝、玻璃等品种承压。整体来看，宏观层面美联储降息预期升温与美元走弱或成为核心驱动，叠加部分品种供需矛盾改善，市场风险偏好有所提升。
金融属性和供给收缩预期共振，有色金属大涨，白银再创历史新高、铜年内新高。鸽派凯文・哈塞特或成美联储热门人选影响及近期美联储持续偏鸽言论，美元指数持续下行拉动全球美元定价大宗品价格，伦敦银现盘中逼近58美元/盎司再创历史新高。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2. 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。供应短缺预期升温下LME铜价最高涨至12294.5美元/吨，再创年内新高。
双焦持续下跌后开启反弹。今日黑色系经历前期持续调整后反弹，焦炭涨2.86%、焦煤涨2.73%，市场或再度关注焦煤供给变化。Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.0%，环比减0.9%。原煤日均产量191.3万吨，环比减2.1万吨。同时，市场反弹或因前期提降预期已充分计价、供应端约束持续、产业链利润修复及宏观情绪提振共同作用，市场对短期下跌空间的担忧缓解，推动期价自低位反弹。
PART.03
交易热点追踪
2) 近期核心思路总结
权益方面，我们认为当前市场处于政策预热期，成交量虽有放大但尚未回到2万亿心理关口以上，建议维持均衡配置科技与红利，对冲板块轮动风险。
债市方面，我们认为当前债市或延续震荡格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。
商品方面，我们认为美联储12月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，贵金属方面或延续强势表现。
风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。
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